【獵犬】投資觀念分享：傳奇策略「戴維斯雙擊」

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獵犬投資優化筆記

最近學到一個非常重要的投資觀念——戴維斯雙擊（Davis Double Play）。

這是由美國傳奇價值投資家戴維斯（Shelby Cullom Davis）所提出。該策略的核心是在低本益比（PE）時買入有成長潛力的股票，等待公司獲利（EPS）增長和市場估值提升（PE 上升）同時發生，從而獲得股價的倍數增長。

戴維斯當年從 5 萬美元起家，在 47 年內將資產增值 18,000 倍，成為華爾街傳奇。這個看似簡單的策略，其實隱含了重要的判斷能力。

尋找「雙擊」的兩大機會點

首先，要找低本益比的公司非常容易，但是要找到低本益比但「未來 EPS 能繼續成長」的公司就少之又少。我個人認為，這樣的機會通常出現在以下兩種情況：

1.穩定產業搭上熱門題材：平時營運穩定的產業，因搭上了熱門科技題材，本益比被分析師重新評級（Re-rating）。例如近期特用化學搭上台積電供應鏈、散熱模組搭上 AI 伺服器浪潮等。

2.逆風轉型成功的企業：公司營運遇到不可抗力的逆風（例如新技術誕生取代舊產品），若公司能及時轉型，往往蘊藏巨大機會。反之，若無法轉型則會消失在時代洪流中。

經典案例：聯發科的雙殺與雙擊

以聯發科為例，它曾經在 2000 年初期，因為整合光碟機晶片，大幅降低當時光碟機的成本，成功拉開與對手的距離，並在 2002 年成為當時光儲存晶片的股王，股價最高曾來到 783 元。

但在 Flash 隨身碟盛行與網路速度提升下，越來越少人使用光碟機。當時尚未推出新產品的聯發科，遭到外資與分析師質疑，認為看不到繼續成長的理由，本益比跟著被下修。爾後股價一路崩跌，短短六個月內從最高點 783 元下殺至最低點 240 元，跌幅達 69％。

戴維斯雙殺（Davis Double Kill）：本益比（PE）下修加上 EPS 逐年遞減，這正是戴維斯雙擊的相反。

然而，聯發科並沒有因此倒下。在蔡明介董事長的引領下，帶著全台最強研發工程師團隊，早在 2000 年便成立無線通訊部門，度過了 2000-2005 年的陣痛期。初期手機晶片不穩定，甚至有過熱問題導致沒有廠商敢用。

直到 2004-2005 年被逼到牆角時，蔡明介決定把光碟機時代的成功邏輯複製到手機上，推出了著名的 Turnkey Solution（公版模式）。

傳統模式： 手機廠買晶片後，需花 6-9 個月寫軟體、測試才能上市。
公版模式： 當時的白牌手機廠，只要買回去裝上電池和外殼，2 週就能出貨。

此策略迅速讓聯發科在大陸市場市佔率高達 9 成，扶植了許多大陸手機品牌（如早期的白牌、後來的小米紅米系列、OPPO、vivo 等），在品牌與白牌的手機晶片市佔更達到 5 成。聯發科賺錢後繼續投入研發，現在已成為與高通唯二的世界級手機晶片企業！在這個過程中，獲利不斷成長，分析師給予的本益比也隨之提升，讓聯發科獲得了標準的戴維斯雙擊，股價翻了好幾倍。

戴維斯雙擊的估值算式

若長期觀察一家公司，當發現公司產生質變時立即投入，絕對有獲得倍數獲利的機會。至於怎麼估值？我們用一個簡單的數學來計算：

假設一家公司的 EPS 為 2 元，目前本益比為 10 倍，在股價 20 元時買入。

1.第一階段（獲利成長）：當這家企業搭上熱門 AI 浪潮，隔年 EPS 大幅成長至 8 元。此時市場若尚未重新定價，本益比維持 10 倍：

合理價格 = 8*10 = 80元

結果：股價成長了 4 倍！

2.第二階段（估值提升）：當企業持續成長，分析師發現該企業被低估，看好後市而調高本益比倍數（例如從 10 倍調升至 15 倍）：

合理價格 = 8*15 =120元

結果：與原始成本 20 元相比，股價有機會成長 6 倍！

結語

所以在投資企業時，若將「成長」視為主要指標，那麼一定要融入戴維斯雙擊的概念。這樣在投資上長期才能賺大賠小，成為市場贏家！